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长源电力—业绩持续向好,静待蒙华铁路投运

www.pak-gn.com2019-07-16
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华泰证券发布投资研究报告,评级为:

长源电力(000966)

结果与预期一致,预计梦华铁路的运营将推动业绩加速并维持“买入”评级

该公司发布了业绩预测,19H1公司净利润约为2.3-290万,+ 853%~1101%,业绩符合我们的预期,增长的主要原因是发电量增长+煤炭价格下降:1)19Q2公司完成发电/上网电量为33.9/31.6亿千瓦时,而去年同期为+ 6.9%/6.7%; 2)湖北4-5M19煤炭平均价格为594元/吨,比18Q2/19Q1平均价格高-27/-28元。 /吨。此外,蒙华铁路进展顺利,预计到2020年将大幅降低公司的燃料成本。维持19~21岁的预测每股收益为0.42/0.70/0.75元,BPS为3.48/4.08/4.65元,给予公司目标PB为1.65-1.85x,为19年,目标价为5.74-6.44元,维持“买入”评级。

第二季度发电量同比增长6.9%,汛期即将到来或导致季度电力增长率下降主要是由于主要原因

根据该公司的公告,19Q2完成了33.9/31.6亿千瓦时的发电/上网电量,与去年同期相比增长了+ 6.9%/6.7%。第二季度的电力增长率下降或与六月汛期的到来有关。据湖北省政府披露的信息,2019年,长江中下游可能有较重的不满。 6月,湖北进入主汛期,水电对当地火电挤压的影响趋于明显。根据我们的计算,19H1火电机组的利用小时约为2438小时,其中19Q1/19Q2分别为1507/932小时,增加约284/61小时,第二季度利用小时数更明显。

湖北煤炭价格在全国排名靠前,火电有利于煤炭价格下行弹性,公司第二季度业绩符合预期

根据国家发展和改革委员会的数据,湖北煤炭4-5M19的平均价格为594元/吨,较18Q2/19Q1的平均价格分别为-27/-28元/吨(与秦皇岛4-相比) 5M19Q5500煤炭平均价格为615元/吨,与18Q2/19Q1相比,分别为-13/+ 13元/吨。在华中(湖北,湖南,江西),由于煤炭资源有限和运输不便,煤炭价格居高不下。预计未来煤炭价格将充分受益于当地火电厂。考虑到湖北汛期已经到了6月份,水力发电对于火电挤压更为明显。6月,煤炭价格或煤炭价格进一步下跌,推动公司综合标准煤单价持续下滑,发电量+煤价上涨推动公司业绩改善。根据公司公告,19H1公司的净利润为约为2.3-290万美元,同比增长853%~1101%。结果符合我们的预期。

蒙华铁路进展顺利,预计到2020年将大幅降低公司的燃料成本

根据新华社披露的信息,蒙华铁路进展顺利。 7月2日,蒙华铁路完成整条轨道铺设。预计10月1日开通。我们预计内蒙古/陕西/山西到湖北的运费将降低94/53/28。元/吨。该公司的煤电资产是纯粹的。截至2018年底,该公司的燃煤电力装机容量占97%。未来,预计将从煤价下跌中充分受益。根据我们的计算,如果庆阳Q5500现货价格为-10元/吨,公司的煤炭价格将包括在内。预计-12.4元/吨,带动母亲2019 - 20年的净利润增加5525/5636万元,同比增长12%/7%。

维持盈利预测并给出“买入”评级

我们维持预测公司201921年的净利润为4.6/7.8/8.3亿元,相当于每股盈利0.42/0.70/0.75元,预计1921年的BPS为3.48/4.08/4.65元。当前股价相当于13/20年,市盈率为13/7倍,市净率为1.5/1.3倍。可比公司19年的市净率平均值为1.3倍。考虑到公司的灵活性,蒙华铁路预计将加速其业绩,使公司的目标价格为1.65-1.85x PB 19年,目标价格为5.74-6.44元。 “买入”评级。

风险提示:煤炭价格上涨,电价调整,用水量挤压火电利用小时数。

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